近年來，我國藥店數(shù)量持續(xù)攀升，截至2021年底全國藥店已高達(dá)59萬家，醫(yī)藥零售整合將會(huì)以肉眼可見的速度加快。目前，業(yè)內(nèi)有關(guān)于“醫(yī)藥連鎖并購告別黃金時(shí)代”的說法，對此，本報(bào)特約評(píng)論員怎么看？

鄭佩：

在頭部連鎖和醫(yī)藥電商的雙向壓力下，中小連鎖的日子不太好過，醫(yī)藥零售行業(yè)的整合會(huì)加速。

上市公司的盈利方式除了經(jīng)營利潤，還可以通過業(yè)績拉升股價(jià)，通過并購擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模是拉升股價(jià)的重要手段之一。

歧正：

頭部連鎖通常先在某一區(qū)域形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈、采購、人員、觀念等可以耐心協(xié)同，避免并購有規(guī)模但不經(jīng)濟(jì)的問題。

“中型連鎖藥店被大商業(yè)公司收購后可以轉(zhuǎn)為DTP”，其實(shí)是一個(gè)偽命題。

醫(yī)藥零售行業(yè)又有大并購案了，上市公司老百姓大藥房控股湖南懷仁大健康，成為今年開年以來連鎖并購圈最重磅的消息。3月7日，老百姓大藥房公告，擬以自有資金16.37億元（含貸款）收購林承雄、陳毳萍等14名交易對方所持有的湖南懷仁大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“懷仁大健康”或“目標(biāo)公司”）71.9643%的股權(quán)。本次交易完成前，老百姓持有懷仁大健康4.1556%股權(quán)，交易完成后，老百姓將持有目標(biāo)公司76.1199%股權(quán)。

先局部扎根再全面滲透

公告顯示，交易雙方參考評(píng)估值協(xié)商確認(rèn)的整體估值22.75億元。按照目標(biāo)公司2020年全年凈利潤9999.19萬元計(jì)算，交易市盈率為22.75倍。據(jù)悉，湖南省連鎖排名前三者為益豐、老百姓、懷仁大健康。懷仁大健康多年穩(wěn)坐湘西連鎖藥店頭把交椅。本次交易完成后，老百姓在湖南省的門店數(shù)有望超過3000家（含加盟），成為湖南省域門店數(shù)第一的連鎖藥房企業(yè)。在湖南省14個(gè)州市中，有7個(gè)州市，老百姓大藥房門店數(shù)排名第一。

醫(yī)藥連鎖上市公司通過并購擴(kuò)展門店數(shù)量，擴(kuò)大地區(qū)覆蓋，提高經(jīng)營業(yè)績，在未來3～5年乃至更長一段時(shí)間內(nèi)，還是上市連鎖發(fā)展的主要模式。在醫(yī)改深化的背景下，受集采和疫情影響，公立等級(jí)醫(yī)院這幾年銷售額負(fù)增長，連鎖藥店和基層醫(yī)療得到了長足發(fā)展，即使是在疫情影響下的2020年和2021年仍逆勢增長。但實(shí)體藥店發(fā)展面臨醫(yī)藥電商的巨大沖擊，在頭部連鎖和醫(yī)藥電商的雙向壓力下，中小連鎖的日子不太好過，醫(yī)藥零售行業(yè)的整合會(huì)加速。

目前，頭部四大連鎖一心堂、老百姓、益豐和大參林基本在全國布局。近年新上市的漱玉平民正嘗試走出山東省，健之佳的核心區(qū)域還是在云南和廣西，因?yàn)轶w量小，不會(huì)太快進(jìn)行全國覆蓋。

2018年，益豐藥房子公司上海益豐收購上海上虹大藥房連鎖有限公司51%的股權(quán)，交易價(jià)格14280萬元。當(dāng)時(shí)，上虹藥房有53家直營門店和2家診所，其中醫(yī)保店25家，是上海閔行區(qū)藥品零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前，益豐布局在上海的藥店估計(jì)接近100家。頭部連鎖通常先在某一地區(qū)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈、采購、人員、觀念等可以耐心協(xié)同。與此類似，規(guī)模較小的兩家上市公司漱玉平民和健之佳的并購盤子也不會(huì)鋪得很大，一定會(huì)先在某省扎根做深做透再滲透，避免并購有規(guī)模但不經(jīng)濟(jì)的問題。

誰是優(yōu)質(zhì)并購主

在醫(yī)藥零售行業(yè)，上市連鎖和醫(yī)藥電商巨頭是主要的競爭大佬。中小連鎖可以根據(jù)自身情況，選擇加入哪個(gè)陣營。上市連鎖在資金、經(jīng)營、管理方面優(yōu)勢明顯，可以提攜中小連鎖共同發(fā)展，而電商巨頭的合作方式更靈活，引流能力、線上賦能也能救中小連鎖于水火之中。

那么，誰才是區(qū)域中小連鎖眼中的優(yōu)質(zhì)并購主？上市大佬、電商巨頭還是大商業(yè)公司收購后轉(zhuǎn)為DTP？這個(gè)問題需要具體情況具體分析。懷仁大健康地處湖南，競爭激烈，光湖南就有益豐和老百姓兩大上市公司，肯定要不斷鞏固地盤，還有九芝堂等連鎖對手。懷仁大健康作為區(qū)域第三大連鎖，肯定會(huì)暴露在頭部連鎖的并購“火力”下。其實(shí)，老百姓收購懷仁大健康已經(jīng)運(yùn)作了好幾年，起初只有4%左右的股份。老百姓運(yùn)籌帷幄，后來陸續(xù)收購一些股份，這次基本“拿下”。

其他省的情況就不一樣了。河南省的藥店基本已被高瓴資本收購，有些省份如湖北省本身沒有龍頭企業(yè)，區(qū)域連鎖不會(huì)面臨來自龍頭企業(yè)的并購。這兩年，業(yè)外資本如全億健康和高瓴資本之前收了很多藥店，還沒有消化完畢，最近還沒有開啟并購戰(zhàn)車。

中型連鎖對于并購的態(tài)度主要和老板性格有關(guān)，把自身發(fā)展好的同時(shí)再看機(jī)會(huì)。至于并購方是誰，主要決定因素還是錢，從經(jīng)營理念角度看當(dāng)然是連鎖懂連鎖，但收購價(jià)格，連鎖不一定承受得起。

“中型連鎖藥店被大商業(yè)公司收購后可以轉(zhuǎn)為DTP”，其實(shí)是一個(gè)偽命題�，F(xiàn)在所謂的DTP藥店，很多都是偽概念的泛DTP，基本是院邊店。當(dāng)前，商業(yè)公司確實(shí)在DTP方面發(fā)力，通過收購藥店將其轉(zhuǎn)化為DTP門店的情況客觀存在，但數(shù)量和影響力很小。

事實(shí)上，一家連鎖公司可能只有幾家門店符合DTP要求，其他都是普通藥房。收購方是商業(yè)公司、連鎖或資本并不重要，重要的是誰給的錢多，誰更符合老板需求，是一次性賣掉還是允許部分持股等。

上市連鎖理性并購

本次交易市盈率低于或接近規(guī)模相近的新興藥房交易市盈率24.66倍、成大方圓交易市盈率28.34倍、華佗藥房22.42倍（已終止）。按照目標(biāo)公司2021年9月30日凈資產(chǎn)36704.56萬元計(jì)算，溢價(jià)率約為520%，低于同行業(yè)可比交易案例平均溢價(jià)率833%。由此可見，中小連鎖被并購的黃金時(shí)間已經(jīng)過去，想賣個(gè)好價(jià)錢沒有那么容易了。

目前，實(shí)體藥店經(jīng)營壓力山大，在房租、水電、人工等硬性經(jīng)營成本下，平均毛利維持在30%～40%，如果沒有上游醫(yī)藥公司和藥廠對連鎖藥店的賒銷和鋪貨，壓力可能更大。上市公司的盈利方式除了藥店經(jīng)營利潤，還可以通過業(yè)績提升來拉升股價(jià)，通過并購擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模是拉升股價(jià)的重要手段之一。

老百姓收購懷仁大健康之前，把石家莊十幾個(gè)店轉(zhuǎn)讓給益豐，首開頭部上市連鎖相互交易門店的先例。同時(shí)，老百姓放棄了市盈率更高的針對華佗大藥房的收購，這都表明，上市連鎖在并購方面越來越理性。

10年前，中國連鎖藥店的價(jià)值被低估，高瓴、國控和四大上市連鎖瘋狂“跑馬圈地”，不斷并購中小連鎖，中國醫(yī)藥連鎖格局從“春秋時(shí)期”進(jìn)入“戰(zhàn)國時(shí)代”。

快速并購雖能提高業(yè)績，但也掩蓋了很多問題，比如經(jīng)營管理水平、營利方式和能力跟不上等。連鎖藥店通過并購求發(fā)展是不可持續(xù)的，在納入集采、醫(yī)保監(jiān)管完善等大環(huán)境下，中小連鎖藥店要靜下心來思考，未來的出路在哪里。至于2022年會(huì)不會(huì)是零售并購大年，讓我們拭目以待。